中国联通3G业务何时盈利
踏准联通的节奏:关注积极营销促使3G用户数的增加。联通通过各种手段提高3G用户数是其基本面向好的基本理由。我们在3月份就下了判断:
联通应该会采取在语音市场更积极的营销策略,并且进一步采取措施提高营销执行力。事实证明,从4月开始,联通开始了更加积极的营
销政策:增加手机终端、降低3G套餐的门槛,而这些销售政策也发挥了应有的作用,联通5月份的3G用户数新增超过100万户。
联通3G业务2011年初开始单月盈利,整体来看12年6月开始累计盈利(基本场景)。3G业务将会是联通一种重要的收入增长点。在考虑了联通3G业务的收入(ARPU值、用户数),成本(可变、固定)之后,我们测算为联通的3G业务最早可于2011年3月开始单月盈利(基本场景),而3G业务作为一个项目来说,累计要到2012年6月开始盈利(基本场景)。
基本场景,甚至比基本场景更乐观的情况的发生是大概率事件:
3G用户数的增加速度可以符合预期。目前从我们草根调研的情况来看,联通的部分版本的iPhone已经供不应求,前期联通套餐价格过高的问题也积累了相当部分的用户需求。更加重要的是用户观念的改变:在中国的3G业务中,联通已经成为了优势运营商,其W网也成为了用户办理3G业务的首选制式,其效用已经大于用户换号的成本。
从海外市场来看,ARPU值的平均下滑速率为每年10%左右,我们假设的15%已经较为谨慎,已经考虑了3G业务原本ARPU值较高的基数效应。
我们预计3G方面的资本支出为230亿、200亿和170亿。从联通2009年的情况来看,其2008年中报中预计09年3G的资本支出为387亿,最后实际支出为364亿,小于预算。因此,我们认为后续2010年实际的资本支出也不排除小于230亿预算的可能性。
我们认为,下半年随着3G用户数进一步好转,以及其3G业务开始真正贡献利润,市场会认可联通的投资价值。我们预计中国联通2010-2012年的EPS分别为0.18、0.24、0.35元,维持“买入”评级。从联通的历史PB走势来看,目前的PB水平处于历史PB的低位,具有较高的安全边际。
风险因素:大盘系统性风险,3G业务发展低于预期
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